政府债-河南新乡牧野发展应收账款债权项目(新乡牧野房地产开发公司)

余老师 2023年05月25日 16:47 94 0

作者 | 罗盘君

政府债-河南新乡牧野发展应收账款债权项目

4月27日，伊利股份发布了2021年报，营业收入首次突破千亿元，要知道蒙牛的营收在880亿左右，再下面一个梯队的企业营收目前还不足300亿元。千亿的营收规模也让伊利成为了亚洲首个破千亿营收的乳制品企业。伊利股份2022年04月28日市值2435.89亿元，最近股价在震荡上涨中。伊利股份如何跨越的千亿营收？伊利未来的发展空间还有多大？我们一起到伊利股份2021年财报中寻找答案。

图表：伊利股份资金信号图

数据截至：2022年4月28日，来源：市值罗盘APP

下面是伊利股份2021年报的关键财务特征分析。

1、利润结构

利润的数值很重要，利润的结构同样重要。通过对利润的结构进行分析，可以对公司利润的稳定性与可持续性有初步的判断，并找到对利润影响较大的活动进行重点分析。

利润结构重点观察两个问题，支撑公司营业利润的活动主要是什么，经营活动、投资活动、政府补助还是其他；公司是否存在大额的损失，大额的损失发生在什么方面。

政府债-河南新乡牧野发展应收账款债权项目(新乡牧野房地产开发公司)

伊利股份2021年营业利润102.30亿元，营业利润主要由经营活动贡献，利润结构较好。发生存货跌价损失和坏账损失，但对核心利润影响不大。

此外，2021年发生营业外收入0.58亿元，较去年有所增加。发生营业外支出1.76亿元，较去年有所减少，需要对营业外支出产生的原因及其所涉及的活动进行一定的干预，减少其对净利润的影响。

2、成长性

成长性代表着企业的发展前景，是投资中需要关注的重要内容，通过投资具有高成长性的企业，以获得高额的投资回报。

成长性主要关注两部分内容：成长性水平，即业绩增速的数值表现；成长性质量，通过对增长的动力进行分析，对其未来成长的稳定性与可持续性进行评价。

在销售方面，伊利股份表现出较好的成长性，在主要产品“液体乳”销售增长的带动下，营业收入实现14%的增速，2021年实现营业收入1101.4亿元。

但受“液体乳”毛利率下滑的影响，“液体乳”产品毛利不增反降，并最终导致公司整体毛利润的下滑。“奶粉及奶制品”虽然在销售和盈利方面表现出较好的成长性，但由于规模相对较小，仍未能扭转整体毛利下滑。

伊利股份产品盈利降低，通过费用支出减少，才实现最终经营活动的盈利增长，该模式下经营活动盈利增长的可持续性存疑，企业还是需要考虑改善产品盈利的问题。

3、盈利能力

盈利能力反映公司获得利润的能力，盈利能力越高，单位收入转化为利润的效率越高，其水平的高低与公司的产品竞争力和管理效率等有关。

盈利能力的分析首先关注盈利能力的水平和变动情况，针对盈利能力发生较大变动的公司，则需进一步分析盈利能力变动的原因，找到导致盈利能力变动的主要项目，进行重点分析。

销售费用效率的提高带来经营活动盈利能力的改善。整体来看，伊利股份核心利润率8.13%，与2020年相比，核心利润率上升，核心利润率改善主要源于销售费用率的降低。

毛利率有所下滑。伊利股份2021年毛利率30.62%，与2020年相比，毛利率下滑。

2021年发生销售费用193.15亿元，其中主要是差旅办公招待租赁水电物业等其他销售费用。相较于2020年，销售费用有所降低，减少的主要原因是仓储运输渠道费的减少。销售费用结构发生较大变化，仓储运输渠道费占比明显减少。

2021年销售费用率17.54%，毛利率30.62%，公司较高的产品竞争力可能与公司较高的销售费用有一定关系。

与2020年相比，销售费用下滑的同时，营业收入却保持增长，销售费用效率提高。销售费用降低22.23亿元的同时，毛利润减少9.91亿元，公司对销售费用有所控制。

2021年研发投入快速增长，研发投入占营业收入的比例较为稳定。其中，2021年研发费用占研发投入的比例为100.00%。公司整体2021年研发费用率为0.55%。与2020年相比研发费用率基本稳定。

2021年发生管理费用42.27亿元，其中主要是工资薪酬。较2020年管理费用减少6.49亿元，减少的主原因是办公招待差旅及其他管理费用的减少。管理费用结构发生较大变化，办公招待差旅及其管理费用占比明显减少。

另外，伊利股份2021年度管理费用支出相对稳定、利息费用较为稳定、贷款成本基本稳定。

4、资产收益

在众多的财务指标中，巴菲特最推崇的便是ROE，反映单位股东投入的回报情况，作为一个全能型财务指标，反映公司盈利能力、营运能力和偿债能力的综合表现。

针对ROE的分析重点关注两个问题，一是ROE的水平及变动情况，二是ROE的变动原因，后续可重点关注出现问题的某项能力。

2021年伊利股份净资产收益率22.02%，相较于2020年股东回报水平降低。伊利股份ROE的下滑主要来源于总资产报酬率和权益乘数的双重下滑。2021年伊利股份归母净资产收益率22.29%，相较于2020年对母公司股东回报水平降低。

5、资产结构与资产质量

资产负债表的左边表示钱的去向。通过对资产结构进行分析，了解公司的钱都用到了什么地方；通过对各项资产质量进行分析，了解公司各项资产产生价值的能力。

2021年12月31日资产总额1019.62亿元，从合并报表的资产结构来看，在资产的配置上对经营活动聚焦相对不足。此外，货币资金占比较高。

与2020年12月31日相比，公司资产增加308.08亿元，资产规模快速增长。主要是由于货币资金的增长。与2020年12月31日相比，货币资金占比明显增长，经营资产占比明显降低。

2021年伊利股份总资产报酬率10.09%，相较于2020年资产质量略有下滑。2021年伊利股份总资产周转率1.27，相较于2020年资产周转效率降低。

2021年12月31日固定资产类资产298.86亿元，其中投资性房地产、固定资产原值合计459.24亿元，较2020年12月31日增加88.53亿元，固定资产类资产快速增长，主要是由于固定资产的增长。

固定资产发生减值，减值损失0.31亿元。在建工程阶段即发生减值，减值损失257.97万元。

2021年12月31日存货规模89.17亿元。较2020年12月31日存货规模扩张。2021年存货周转率13.38次。存货发生减值损失2.11亿元。

2021年12月31日商业债权21.07亿元，较2020年12月31日商业债权规模扩张。其中，应收账款占比92.96%。商业债权发生大额减值。

2021年12月31日无形资产16.09亿元，占经营资产的2.79%。无形资产发生大额减值。

6、资本结构与融资

资产负债表的右边表示钱的来源，通过对资本结构进行分析，了解是谁以什么样的形式为公司提供资源，并据此推测公司未来扩张的潜在动力。

从合并报表的负债及所有者权益结构来看，集团的资本引入均衡利用经营负债、利润积累、金融负债。其中，股东入资、金融负债是资产增长的主要推动力。与2020年12月31日相比，股东入资占比明显增长，经营性负债占比明显降低，留存资本占比明显降低，公司在资金来源上表现出股东入资支撑度增加的趋势。

7、现金流量表现

公司可以亏损，却不可资金链断裂，现金流的健康情况日益受到投资者的关注。

针对现金流量表现的分析重点集中在：现金流结构、经营活动造血能力、投资活动规模与去向、筹资活动来源与未来扩张潜力。

伊利股份2021年经营活动现金净流入155.28亿元，投资活动净流出77.97亿元，筹资活动净流入119.45亿元，本年度共实现196.47亿元的现金净流入。

2021年核心利润89.50亿元，核心利润变现率159.58%，变现能力增强，其中对下游客户的议价能力基本稳定、对供应商议价能力变强。伊利股份经营活动产生的造血能力足以补偿折旧摊销以及支持利息费用现金股利的支付，且有一定富余可以支持扩大再生产等投资活动。

2021年经营活动和投资活动无现金缺口，合计现金净流入77.31亿元。与2020年相比，继续保持净流入。

2021年投资活动流出81.81亿元，其中66.83亿元用于产能等建设，5.18亿元用于具有一定战略意义的对外投资，9.79亿元用于理财等其他股权投资。

2021年12月31日金融负债率21.62%，金融负债水平较高，但主要为非必要融资。金融负债率较2020年12月31日提高3.36个百分点，金融负债水平提高。

为了对伊利股份的财务质地有更清晰的感知，关键指标还与光明乳业进行了对比。

图表：关键指标A股概览（已披露2021年报企业）

数据截至：2022年4月28日，来源：市值参谋@和恒数据

图表：乳品每股指标排名（已披露2021年报企业）

数据截至：2022年4月28日，来源：市值参谋@和恒数据

本文摘自《市值参谋-伊利股份与光明乳业2021年财报对比分析报告》与《财报罗盘智能财报系统解读伊利股份2021年报》，添加罗盘君（微信号：luopanjun01）好友获取88页完整报告。

维度一规模对比

我们选取市值规模、资产规模、经营结果三个维度的指标，对公司及其对标标的规模进行对比，以便公司对自身在行业中所处位置有初步的了解。

伊利股份2022年04月28日市值2435.89亿元，远高于光明乳业市值。

2021年12月31日伊利股份总资产1019.62亿元，远高于光明乳业（234.50亿元）。2021年报伊利股份营业总收入1105.95亿元，远高于光明乳业（292.06亿元）。净利润87.32亿元，远高于光明乳业（5.67亿元）。

维度二业绩成长

从营业收入、毛利润、核心利润、净利润四个维度，对公司的成长性水平、质量及其背后原因进行分析，并与对标公司进行对标，寻找成长性差异与原因。

2021年报伊利股份净利润增速23.00%，远高于光明乳业（-27.80%）。

2021年报伊利股份营业收入增速14.11%，低于光明乳业（15.79%）。

2021年报伊利股份核心利润增速19.95%，远高于光明乳业（-47.04%）。

伊利股份产品盈利降低，通过控费经营活动的盈利增长，增长质量存疑。

维度三现金流健康程度

从现金流结构出发分析公司整体现金周转情况，再分别对公司的经营活动、投资活动、筹资活动和分红的现金流动情况进行分析，对公司现金流健康性进⾏判断。

从伊利股份2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金135.65亿元，经营活动净流入338.35亿元，投资活动净流出268.39亿元，筹资活动净流入108.82亿元，其他现金净流出3.62亿元，三年累计净流入175.16亿元，期末现金310.80亿元。伊利股份经营活动具备一定的造血能力，能够满足投资活动所需的资金投入，这种情况下公司仍在进行筹资，需要确认该部分是未来满足公司未来的投资计划，还是非必要性融资。

从光明乳业2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金40.68亿元，经营活动净流入66.27亿元，投资活动净流出62.73亿元，筹资活动净流出12.22亿元，其他现金净流入372.76万元，三年累计净流出8.65亿元，期末现金32.03亿元。光明乳业经营活动具备一定的造血能力，能够满足投资活动所需的资金投入，并进行历史债务的偿还。

2021年报伊利股份核心利润获现率153%，伊利股份经营活动变现能力低于光明乳业。

伊利股份暂未对2021年进行分红，三年累计分红99.01亿元。伊利股份利润分红率与光明乳业基本持平。

维度四资产配置

从总资产的变动和结构入手，再对经营资产、投资资产、货币资金、商誉和其他资产的占比、变动和构成进行分析，还原企业资产配置现状、趋势与风险。

2021年12月31日伊利股份总资产1019.62亿元，光明乳业总资产234.50亿元，伊利股份资产规模远大于光明乳业。

与2021年09月30日相比，伊利股份资产增速21.97%，光明乳业资产增速15.38%。伊利股份资产增速明显大于光明乳业。

从合并报表的资产结构来看，伊利股份经营资产占比不高，可能在资产的配置上存在对经营活动聚焦度不足的问题，需要进一步结合行业特征与商业模式进行具体分析，必要情况下考虑加强对经营资产的配置，以免市场对公司产生资产利用效率不足等印象。而光明乳业从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。

维度五股东回报

首先从净资产报酬率入手，通过杜邦分析，将净资产报酬率拆解为总资产报酬率与权益乘数，从资产质量与财务杠杆两个角度分析净资产报酬率变动与差距的原因。

2021年报伊利股份ROE22.29%，较2020年报股东回报水平降低。伊利股份ROE的下滑主要来源于总资产报酬率和权益乘数的双重下滑。

伊利股份ROE高于光明乳业，主要是由于其更高的总资产报酬率。

维度六经营活动

以经营资产报酬率为核心，将经营资产报酬率拆解为核心利润率和经营资产周转率，从盈利性和经营资产的周转效率入手，对产品竞争力、各项费用以及各项经营资产的质量进行分析。

2021年报伊利股份经营资产报酬率15.19%。较2020年报，经营资产报酬率基本稳定。伊利股份经营资产报酬率高于光明乳业，主要是由于其更高的核心利润率导致的。

2021年报伊利股份核心利润率7.36%。较去年同期经营活动盈利能力基本稳定。伊利股份核心利润率高于光明乳业（2.03%）5.33个百分点。

2021年报伊利股份经营资产周转率2.06次，较去年同期基本稳定。伊利股份经营资产周转速度高于光明乳业。

维度七投资活动

对公司投资活动进⾏分析，将投资进⼀步拆解为内⽣性产能建设投资、具有战略意义的对外股权投资和理财投资，分析企业投资活动的去向，以及各项投资的效益情况。

2021年报伊利股份投资活动资金流出81.81亿元。投资流出集中在产能建设。2019年报到本期投资活动累计资金流出297.79亿元。近三年投资流出中产能建设占比最大，占比75.38%。