湖北蕲春2023年应收账款债权资产(湖北省债券)

余老师 112 0

文丨顾小白 编辑丨杜海

湖北蕲春2023年应收账款债权资产

来源丨正经社(ID:zhengjingshe)

十年可以磨一剑,也可以折一剑。截至到2023年5月5日,老牌药企天士力的市值来到227.5亿元,排在A股医药股第71位。而在近十年前,这个数据是为400亿元上下。

高举“中药创新”的天士力,在需要中药创新的时代,较之以岭药业、康缘药业新品不够打,较之守成老牌药企规模不够看。新旧势力夹击下,天士力腹背受敌。

自“沉迷炒股”的花边扩散开来后,众人一直在寻找这家药企的落败逻辑,但梳理其近几年的发展路径来看,多元化改革、创新研发、投资抱团……似乎该做的都做了,只是结局却是不尽人意的瘦身回归。

天士力想突围,做对了什么?又做错了什么?

“炒股”的代价

上市公司理财并不少见。Wind数据显示,2023年以来,近1300家A股上市公司购买了超过2万余只理财产品,金额逾1.7万亿元。对外投资的也不少,2022年就有850家上市公司对外投资,其中还有长源东谷、恒生电子、复星医药等持有证券数量在20只以上的。

但像天士力这样,因对外投资而被送上热搜的却少之又少。而助推这一波热度的,是天士力不尽人意的年度业绩。

根据天士力3月27日发布的财报,2022年的营收为85.93亿元,同比涨幅为8.06%。不过,净利润却从2021年的23.59亿元变为-2.57亿元,同比下降110.87%。

自2022年上市以来,天士力迎来了自己第一个年度亏损。

《正经社》分析师注意到,对于这突如其来的一声业绩惊雷,天士力直言不讳,是由其持有的I-MAB(即天境生物)、科济药业等金融资产公允价值下降所造成的,报告期内上述金融资产公允价值下降8.67亿元,其中,仅故因I-Mab股票产生的公允价值下降就达到了9.98亿元。

所谓金融资产公允价值是上市公司财务披露的要求之一。简单来说就是,天士力手中持有I-MAB、科济药业的股权被分类为金融资产,其价值纳入报表的形式为“公允价值”,即所持股份的实时股价。换言之,天士力金融资产公允价值波动指的是I-MAB、科济药业等企业本身股价波动。

当前,天士力所持有的I-Mab、科济药业、Pharnext SA、永泰生物、康美药业等公司股票的权益工具投资为对上市公司股票投资。

股票投资有亏有涨,天士力亦然。I-MAB自2021年7月起就出现颓势,股价自85.4美元一路下泻到3美元左右,跌得仅剩下个零头;无独有偶,天士力所持的另一只股票科济药业,同样也有从57.25港元/股跌到不足10港元/股的尴尬境地。

两只臭皮匠在手,天士力有苦说不出?非也,投资看的是长线效益,仅从2022年来看,I-Mab 9.98亿元的公允价值下降是亏,但好在天士力仅是止损。在过去几年,经过天士力的操作,上述包括I-Mab项目在内的金融资产已实现16.1亿元的非经常性损益。

具体来看,I-Mab 和科济药业的投资成本分别为2.02亿元、0.65亿元,截至到2022年底,天士力已处置持有天境生物股权的36.46%以及科济药业的34.2%股权,获得的处置收益归属母公司分别为5.91亿元、0.51亿元,剩余公允价值分别为1.01亿元,0.98亿元。

创新的压力

算下来,天士力对I-Mab 和科济药业这两波投资其实算不上亏。只是,参透到企业背后的投资目的以及企业投资战略高度后,这场股票减持又有些别的味道。

从投资领域来看,天士力投资的5家企业中,有4家均致力于创新药的研发。其中,I-Mab聚焦在肿瘤免疫和自身免疫疾病领域的新药研发,科济药业致力于创造新的肿瘤靶向免疫细胞治疗手段,Pharnext SA致力于开发神经退行性疾病创新药物,永泰生物专注于T细胞免疫治疗药物研发及商业化。

“创新”,这也是天士力这些年竭力为自己贴上的标签之一。类似于I-Mab们所专注的创新药,以复方丹参滴丸起家的天士力选择了更贴合自己形象的赛道——创新中药。

《正经社》分析师认为,说到创新,天士力的底子是支持的。1994年,天士力创始人闫希军和吴迺峰研制出“复方丹参滴丸”,首创现代化微滴丸新剂型,并创立了“现代中药”这一新概念。因为这一段历史,很多人将天士力称为“中医药现代化国际化的领军者”。

既跟当代医药行业又与天士力关系紧密的一个关键词,是中药创新药,也叫创新中药,即指处方未在国家药品标准、药品注册标准及国家中医药主管部门发布的《古代经典名方目录》中收载,具有临床价值,且未在境外上市的中药新处方制剂。

也正因为天士力在创新中药上的底子,截至到2022年底,其已有包括复方丹参滴丸、养血清脑丸、芪参益气滴丸等在内的12款独家品种中成药。其中,芍麻止痉颗粒、注射用丹参多酚酸、注射用益气复脉(冻干)是在2019年-2020年研发成功上市。

对I-Mab等一系列专注创新药领域的企业的投资,与天士力构建的“现代中药+化学药+生物创新药”三线并行的产品布局有关。其中,现代中药即上述提及的创新中药;化学药仅水飞蓟宾胶囊、米诺膦酸片两款;生物创新药则仅注射用重组人尿激酶原(普佑克)一款。

从产品布局可以看到,创新中药是天士力的“强势”;相比之下,化学药和生物创新药成果屈指可数的同时市场反响也一般。

或者说,到目前为止,天士力的拿手货依然只有复方丹参滴丸一款。来自米内网的数据显示,2021年,天士力的复方丹参滴丸在中国公立医疗机构终端销售额超32亿元。若简单将这一销售渠道看作复方丹参滴丸全部销售,参照5-10%的增长(天士力公开数据),该产品2022年的销售额约在33.6亿元-35.2亿元。而真实销量只会比这更高。

根据天士力财报披露,2022年中药板块营收规模为55.57亿元,占比总营收的比例为64.66%,而这之中,复方丹参滴丸的占比超过60%。而在天士力拥有的1159件专利中,复方丹参滴丸就占据了282件。

当然,天士力并非没有在新品上下功夫。2022年,中国30强中药企业研发投入费用总额同比上涨8.30%至74.63亿元,其中,天士力为8.44亿元,同比上涨45.68%,增速远高于同行。同期,天士力的坤心宁颗粒获批上市。

除此之外,现代中药研发管线 有安神滴丸等18 款产品处于临床 II、III 期研究阶段,生物药布局有B1962注射液等12款产品,化学药布局有PXT3003等52款产品。按照此前的研发投产产出速度来看,这82款新药的到来或还需要很长的时间。

多元的陷阱

无论是炒股的代价抑或是创新的压力,追根究底是老牌药企在多元化转型上的行路不畅。

梳理天士力近年来的财务情况可以看到,自2018年起,天士力的营收增幅是收缩,甚至在2020年、2021年录得了负增长,2022年勉强回血取得了8.06%的增长成绩。

2018年,两票制在行业里全面推行,医药流通行业的格局发生重大调整,如商业流通企业的结算对象,从原来相对弱势的中小经销商变为强势的医院。这给天士力这样的上游医药生产厂家带来了还款速度慢、应收账款账期延长、应收账款激增等难题,资金压力日益凸显。

为此,天士力从两方面着手缓冲时代的冲击。一方面,逐渐剥离盈利能力欠佳的医药商业板块,另一方面则采用投资手段修饰报表。

《正经社》分析师注意到,对于医药商业的剥离,实际是一次壮士断腕的举措。天士力的业务主要分为医药工业和医药商业两部分,其中,医药工业则是以现代中药、化学药、生物创新药为主的药品生产与销售,医药商业则包括批发和零售药店两大块。

2020年以前,天士力医药工业、医药商业的占比基本是五五开的局面。但二者的盈利能力却大不相同,前者的毛利率保持在70%以上,后者则在30%左右。

2020年,天士力以14.89亿元的现金将旗下区域性医药流通企业天士力营销的99.9448%股权出售给重庆医药,该事件被认为是天士力决心聚焦医药制造业的信号。

要知道,两票制实施后,零售药店的价值凸显,业内曾一度掀起“药店并购潮”。但天士力却在此时急流勇退,可见其断腕决心。毕竟,再不断,命都得拖没了。在剥离之前,天士营销2019年负债高达75.33亿元,占上市公司总负债比例为62%。

左手剥离盈利欠佳的主营资产,右手则是寻找快速赚钱的好路子。2018年,闫希军之子闫凯境在“大健康产业投资创新生态大会”上宣称,天士力将集中8支规模超100亿元的基金,围绕医药工业、医药商业、医疗健康服务、电子医疗创新、中药材以及健康保健品6大领域进行布局投资。

湖北蕲春2023年应收账款债权资产(湖北省债券)

这之中,便有I-Mab、科济药业等创新药的身影。

当然,正如前述所说,从金融投资的角度来说,天士力对I-Mab、科济药业的投资是不亏的。但从战略角度来说,对于创新药企标的的选择,它是失败的。起码,I-Mab、科济药业并未受到资本市场的认可,有鉴于此,决策层对于创新药的局势判断是不准确的。

毫无疑问,创新肯定是当下医药行业最为重要的赛道。无论是从投资层面还是从产品研发层面,天士力的战术战略都未曾脱离这一主旨,只不过不尽人意的是,它似乎暂时还没上道。【《正经社》出品】

责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

声明:文中观点仅供参考,勿作投资建议。投资有风险,入市需谨慎

喜欢文章的朋友请关注正经社,我们将持续进行价值发现与风险警示

转载正经社任一原创文章,均须获得授权并完整保留文首和文尾的版权信息,否则视为侵权

标签: #湖北蕲春2023年应收账款债权资产

  • 评论列表

留言评论