一、信托规模近两年内首度下降
2018年06月20日，中国信托业协会发布2018年一季度末信托公司主要业务数据。
规模与增速方面：
2018年一季度信托新增1.78万亿，到期2.41万亿，对应规模净减少6322亿元（如图1），净增量较去年四季度的3.48万亿大幅下降，同比也明显下降。1季度末，信托资产规模为25.61万亿元，同比增长16.6%，增速进一步下滑，环比增速也从去年四季度的7.54%降至-2.41%（如图2）。结合最新的社融数据看，今年社融的萎缩也主要来自信托、委托贷款的萎缩（图3），社融的委托贷款和信托贷款增量已经连续5个月负增长。资管新规的细则尚未落地，信托机构处于观望状态，业务开展谨慎，无论买债还是非标都处于停顿状态，后续关注细则的落地进度，一旦落地后业务或可部分恢复。
监管影响及发展：
资管新规落地已经一个多月，对信托行业带来的影响包括打破刚兑、净值化、合格投资者的要求提高、去通道、去杠杆、清理非标资金池等方面。反映在一季度数据上，信托去通道效果显著，规模下降明显；多层嵌套和资金池业务也逐渐压缩。从零售端来看，净值型转化也造成一定的收缩压力。除了资管新规对信托的冲击，17年12月22日《中国银监会关于规范银信类业务的通知》（55号文）进一步整顿信托行业，对银信合作严监管，通道成本抬升。其中的禁止多层嵌套、表外也纳入监管，是对《资管新规》去通道的落实。去通道也反映在资金运用方式上，实体增加：一季度资金运用转向贷款（103亿）、长期股权投资（216亿），通道减少：可供出售及持有至到期净减少1562亿、交易性金融资产净减少488亿、买入返售净减少384亿（图4）。
资金投向产业看：行业脱虚向实的效果初显，但是实体增长仍受总量压缩的影响放缓，且被房地产挤压严重。一季度的信托增量集中在工商企业为主的实体企业和房地产企业，不过房地产明显一枝独秀。虚的方面，一季度信托资金投向债券市场净减少1017亿元，占比从2017年一季度的10.15%降至7.9%，信托配债力量减弱，投向股票市场、金融机构的也分别减少76亿和2717亿（如图5）。实的方面，投向工商企业的资金1季度净增加552亿，占比持续上升，但是净增量远低于17Q1的新增量3912亿元和17Q4的5370亿元，实体仍受总量压缩影响增长放缓明显。
投向基础产业的资金净减少658亿，与今年以来基建投资下滑相符。PPP清库和城投平台融资收紧下，今年基建投资放缓，对资金需求也有所减弱。值得关注的是，房地产一枝独秀，投向房地产的资金净增882亿，占比也持续强势提升。18年1季度末信托资产余额中投向房地产行业的规模为2.37万亿元，占比为10.99%，与2017年1季度1.58万亿元相比，同比增长50%，与2017年4季度2.28万亿元相比，环比增长3.72%。在房地产企业拿地带动的融资需求以及债务滚动压力带动的融资需求下，房地产融资需求持续高增长。2017年以来，房地产企业通过非标的融资需求持续高增长，带动非标的融资利率持续走高。
房企今年以来拿地热情不减、融资需求难降，我们从用益信托网获取的价量的高频数据显示，年初至今的房地产信托增量仍然在全行业中最高（图6），在其他行业信托增量较去年大幅压缩的背景下，逆势挤压了其他行业的融资规模，抬升了融资成本。从收益率看，房地产信托要求的收益率也是远高于其他企业。信托在总量收缩背景下仍向房地产倾斜，反映了房企旺盛的融资需求和该类型业务的较高利润，机构也愿意以价补量投向房地产。
二、信托通道业务压缩成效显著
经营模式与管理类型来看：
信托通道业务规模大幅缩减，监管部门加大信托通道乱象整治、信托业回归本源。经营模式方面，集合资金信托占比持续上升，管理财产类（财产权）信托占比和绝对规模首次下降，单一资金信托占比进一步下降；管理类型方面，占比最多的事务管理类比重首次下降，融资类和投资类占比有所提升（如图7）。
融资类信托规模从2017年一季度的4.41万亿元上升至4.42万亿元，占比为17.28%，同比增长0.37%；投资类信托规模从6.08万亿元降至6.05万亿元，占比为23.6%，同比降低0.52%；事务管理类信托规模从11.48万亿元增至15.14万亿元，占比为59.12%，同比增长31.89%。财产权信托作为新兴的通道业务渠道，主要满足其他金融机构资产腾挪和包装需求，在15年以来发展迅猛，但是17年底的55号文后得到了严格监管，因此1季度出现了明显下降。
55号文首次将银行表内外资金和收益权同时纳入银信类业务的定义，且将财产权信托全部纳入其中，明确规定银信通道业务的定义，扩大银信类业务范围。此后，难以利用财产权信托实现出表操作。因此一季度银信合作、信政合作双双滑落，分别减少1989、594亿元（如图8左），在监管趋严态势下，未来银信合作还将进一步萎缩。
风险方面：2018年1季度末信托行业风险项目有659个，比17年4季度增加58个，规模达到1491亿元，比去年同期的1227亿元同比增长22%，较上一季度的1314亿元环比增长13%。风险项目个数与规模呈上升态势，全行业不良率为0.58%，也较2017年4季度末上升0.08个百分点。其中风险主要是集合类信托，占比53.53%，较去年4季度末上升6.37个百分点，这与房地产业务融资渠道收紧、城投平台公司***事件频发有关。在打破刚性兑付、信用利差扩大、***风险加剧之下，中低评级发行人再融资压力加大，信托风险持续暴露的压力依然存在。
经营收益方面：从同比指标来看，2018年一季度信托全行业实现经营收入243.36亿元，相较2017年一季度的216.80亿元，同比增加12.25%，同比呈现持续上升态势，与规模下降形成鲜明对比，单位资产的盈利能力提高，转型效果初显。信托全行业实现利润总额167.67亿元，较去年同期水平上升7.92%。
看似利润受到监管影响不大，可能有以下原因：一是提高收费、以价补量，通道费从以往的千一上升到千五、千六；二是贡献利润的可能是很多之前的存续项目，部分业务规模收窄乃至“停摆”有可能影响未来的利润增长。信托要求的（负债端）收益率明显上升，在通道弱化、蛋糕压缩的背景下，强者恒强，能够转型主动管理和实业投资的信托才能存活下来。
三、总结及展望
信托计划到期情况：今年全年到期规模5.84万亿多于去年的4.67万亿，到期压力增加。月度到期量呈现一定的季节性（图9），今年的月度到期规模在6月、12月飙升，如果6月新增规模乏力，可能会对6月的社融增速带来冲击。
监管部门加大信托通道乱象整治、信托业回归本源。资管新规落地已经一个多月，信托通道业务规模大幅缩减，反映在一季度数据上，信托去通道效果显著，规模下降明显；多层嵌套和资金池业务也逐渐压缩。经营模式方面，财产权信托占比和绝对规模首次下降，集合资金信托占比持续上升，单一资金信托占比进一步下降；管理类型方面，占比最多的事务管理类比重首次下降，融资类和投资类占比有所提升。
行业脱虚向实的效果初显，但是实体信托的增长仍受总量压缩的影响放缓，且被房地产挤压严重。随着信用利差扩大、***风险加剧之下，信托风险持续暴露的压力依然存在。展望未来，信托未来会继续压缩通道业务，向主动管理过度。随转型阵痛之下，长期或迎来结构和发展质量的提升，但是短期内还是以房地产作为业务重心。
作者：陈健恒，朱韦康
来源：中金固收研究部
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