自2016 年下半年起，我国消费信贷ABS 产品迅速发展，可谓是超乎想象，俨然成为资产证券化领域的新崛起力量。
但在消费信贷ABS 大行其道背后，投资者该如何判断ABS 内在的投资风险，所谓优先劣后结构能否帮助投资者规避投资风险。
是金矿，还是陷阱，不是掉下去的时候撞大运，而是走到边缘的时候看清楚。
突飞猛进超千亿
2016 年， 中国广义的消费信贷规模突破22 万亿元，同比增长19%，同时消费信贷规模在我国所有消费规模中的占比达到了约47%，成为我国消费的主流形式之一。
Wind 资讯显示，2014—2016年消费金融ABS 统计结果如下：2014 年银行间市场发行1 只， 总额度为81.09 亿元；交易所市场发行8 只， 总额度为61.31 亿元；总计142.40 亿元。2015 年银行间市场发行5 只，总额度为218.71 亿元；交易所市场发行26 只，总额度为143.62 亿元；总计362.33 亿元，较2014 年增长154.44%。2016 年银行间市场发行8 只，总额度为200.32亿元；交易所市场发行45 只，总额度为723.50 亿元；总计923.82 亿元，较2015 年增长154.97%。
国家金融与发展实验室银行研究中心发布的《中国消费金融创新报告》指出，2014 年以前，我国消费金融领域没有发行过相关 ABS 产品，2014 年平安银行发行首只产品，2015 年全国共计发行了7 只，总额度为138.44 亿元；2016 年， 产品发行数量已攀升至51 只, 总额度达到936.32 亿元，是2015 年的6.76倍。
2017 年的新趋势是交易所ABS品种的丰富和发展。
根据Wind 统计，2017 年至今消费信贷ABS 占交易所企业ABS发行量37.6%，已成为交易所ABS市场第一大产品。
场外市场发行的消费金融ABS产品体量也是已经超过千亿，由此可见消费金融ABS 增长之迅猛。
截至2017 年1 月31 日，市场上已发行消费金融类ABS 产品95笔，累计发行金额达1770.72 亿元( 其中银行消费贷款类ABS 产品包含信用卡贷款类ABS 产品)。
消费信贷ABS 何以如此？
ABS 即资产证券化，根据交易场所的不同，分为场内和场外。场内ABS 是指在上海证券交易所、深圳证券交易所和全国银行间债券市场交易的ABS，场外ABS 是指主要在地方金融资产交易中心和互联网金融平台进行交易的ABS。
目前市场上消费金融ABS 发行主体，主要包括新兴消费金融公司贷款、信用卡贷款( 银行)、消费性贷款( 消费金融公司+ 银行) 等几类。
消费信贷规模与互联网消费金融交易规模呈现井喷式增长。
市场预计2019 年将达到6.8 万亿元左右的规模，是2016 年规模的近8 倍。随着传统消费信贷以及互联网消费金融的快速发展，消费金融ABS 也迅速崛起。
潜力巨大
实际上，随着消费金融的兴起，以个人消费贷款为底层资产的资产证券化产品蓬勃发展，其中以阿里和京东为典型代表。
对于京东和阿里来说，通过资产证券化可以实现应收账款的出表和流转，一方面获得了低成本资金用于后续经营，同时资产出表可以规避小贷公司的经营杠杆上限。
两家电商巨头的加入使以个人消费类贷款为基础资产的企业ABS出现井喷，推动企业资产证券市场规模飞速增长。
2013 年7 月29 日，“ 东证资管- 阿里巴巴1 号专项资产管理计划” 成功发行， 标志着阿里在ABS 发行上迈开第一步。由于该计划的基础资产中的“订单贷款”是卖家根据订单申请的贷款，相当于消费贷款。因此， 该计划的落地可以被认定为互联网消费金融ABS 第一单。
根据“ 中金- 蚂蚁微贷2015年第一期小额贷款资产支持专项计划”，该专项计划基础资产的小额贷款资产可分为信用贷款和订单贷款。其中，“信用贷款”系指传统银行的无抵押信用贷款产品，包含针对阿里、淘宝、天猫平台上的卖家进行授信并由该卖家发起支用的纯信用贷款；“订单贷款”系指当买家拍下商品后，卖家根据订单申请的贷款，该贷款来自于阿里、淘宝、天猫平台并基于真实交易。
截至2017 年3 月1 日， 阿里共发行58 单ABS，累计已发行额972.8 亿元。其中，11 单ABS 已经到期，其余ABS 尚在存续期。阿里的成功无疑为其他互联网企业发行ABS 做了很好的示范。
有了好的示范，自然有后来者。
2015 年9 月15 日，“京东白条应收账款债权资产支持专项计划”成功发行，标志着京东在通过ABS 融资的路上迈出第一步。截至2017 年3 月1 日，京东共发行15 次ABS，基本上是京东白条的应收账款，加上最近的ABN 累计发行额176.57亿元。京东的发行额相当于阿里发行额的18%，近五分之一。阿里和京东累计发行1149.37 亿元。
总体来看，2016 年，个人消费贷款占企业ABS 发行额的比重为15.64%，而到了今年上半年该比重大幅上升至30.56%，个人消费贷款已经成为企业ABS 的第一大基础资产类别。
为何受捧
受到热捧，必定事出有因，金融市场上，需要是第一推动力。
消费贷款具有单笔金额小、利息率高、期限较短等特征，能够构建高分散度、高超额利差的ABS 资产池，是非常适合发行ABS 的一类基础资产。更无须讳言的是，受益于政策的支持和鼓励，自2015 年以来，消费金融得到快速发展，各类消费场景被激活：电商系机构主要依托线上电商消费场景，为消费者提供“赊购”；银行系机构竞相推出更便捷的移动端消费金融产品，引导客户信用卡消费分期或账单分期或向用户提供以现金贷款为主要方式的消费贷款；互联网系依托流量的优势，加紧与线下伙伴的合作。由此而使得消费金融ABS的基础资产类型包括汽车贷款、信用卡贷款、消费性贷款、应收账款、小额贷款以及信托收益权等，产品种类日益丰富。
市场激发了热情和想象，各路“豪杰”自然不会放手。
同时，ABS 是低成本融资利器，“花明天的钱，圆今天的梦”，没人可以否认这个金融创新本身的价值。
也因此，ABS 被平台当成了消费金融的重要资金来源之一，通过资产的生成、打包、出售形成资金闭环。消费金融ABS 产品的发行有助于提高消费金融公司的资金周转效率，扩大消费信贷资产规模，支持消费信贷公司发展和消费信贷产品的多元化，使更多人群获得金融服务的机会。
更因为场内ABS 必须经过层层严格审核，意味着其底层资产质量以及合规性都足够好，想获得交易所的无异议函，必须经过评级、现金流测算等道道程序。在产品成功发行后，与其他合作机构沟通的成本将大大减小。
谨慎对待
硬币都有两面，超速发展的消费信贷ABS 也不禁让人担忧起风险来了。
首先，我国消费金融市场有着起步晚、发展快的特点，也正因此，对于消费金融及互联网金融适用的法律法规并不完善，有待监管机构进一步规范。
更为值得关注的是，目前消费金融市场上万象丛生，大量逐利机构的涌入，必然会产生不少问题。随着P2P 裸条事件和房地产首付贷等问题的出现，争议不断，监管层对消费金融行业的监管也不断加强，业务领域不断收紧， 与之相关的ABS 业务也受到了很大的冲击，除了一些实力较强、发展良好的消费金融公司的ABS 业务外，业务模式和资产质量存疑的项目，均需要谨慎论证。
其次，目前我国征信制度等金融基础设施建设相对匮乏，导致不少消费金融公司不得不采用模型试错来建立客户信用档案，进而造成坏账率较高、无法盈利等运营风险。
此外，消费金融公司尚处于萌芽发展阶段，经营时间短，尚未经历过完整的经济周期波动，使得*** 率、逾期率等相关数据未能体现出在压力环境下的敏感性，这些数据的可靠性和稳定性都有待进一步论证。
风控与定价能力也是一种考验。比如汽车消费金融类公司贷款坏账率不算低，风险点在于抵押率方面，同一辆车进行重复贷款现象较为普遍。《中国消费金融创新报告》指出，相比用抵押物、收入流水证明等粗放式的传统风控方式，基于大数据，进行线上信贷审批系统还需要提高质量。要充分体现信贷业务电子审批高效性，信贷调查、分析评价、审批决策和放款审查人员应通过系统调阅信贷业务影像资料和电子信息，纸质审批资料不再在审批环节中流转，同时实现“三集中”（即集中审批、集中审查放款与集中档案管理）。
同时，国内资产证券化的发行场所主要有银行间市场、交易所市场和场外市场三大类市场，因为监管主体、监管规则的不同，导致各个市场的准入政策存在差异性，也导致各个市场的发展情况不同。银行间市场和交易所市场的资产证券化产品在发行环节的信息披露还较为充分，因为监管对于发行机构有很多合规要求，但在发行后的投后管理上，信息不对称的问题较为严重。场外市场相对开放，从发行环节和投后管理上的信息披露均有待提高。
罗马不是一天建成的，消费信贷ABS 作为美好的新事物，还有很长的路要走。
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