央企信托-15号济南章丘[非标](济南信托服务)

　　【文章导读】随着*** 事件频现,信用债市场谨慎气氛日趋浓重。而此时，投资者如何甄别高危债券呢？

　　债券市场*** 事件频发

　　据中国货币网公告统计，上周(4月11日至4月15日)，共有41家发行人、共计46期债券取消或推迟发行，总金额达481.4亿元。截至4月18日，本月已有59家、62期债券取消或推迟发行，涉及金额近600亿元，远超去年4月的总量。以水泥、煤炭、有色等产能过剩行业或低评级券种为主。

　　取消发行的理由多为市场波动较大，也有发行人称取消发行的具体原因是认购数额不足，或为合理降低发行利率，控制公司融资成本等。

　　同时，近期，债券市场信用风险事件频发，“15东特钢CP001”成为首个*** 的地方国企公募债券，并进一步引发连环*** ；“15华昱CP001”成为首家钢铁央企*** 债券，最终延期完成兑付；央企中国铁物168亿元债券突然宣布停牌，则给市场带来更大冲击。

　　据国泰君安统计，3月信用债取消发行支数为52只，同比增长160%，环比增长三倍。

　　债市正在开始崩盘？

　　据彭博报道指出，中国4月份已经取消了619亿元的债务发行，标普对于中国的评价也在不断降低，这是自2003年以来从未发生的。简而言之，中国3万亿美元的债市正在开始崩盘。

　　中国政府抑制产能过剩的政策方针使得企业陷入财务困境，对于举债度日的企业而言更是导致其债务*** 的主要推手。

　　对于中国而言，目前最危险的是市场信心缺失，甚至出现市场恐慌。

　　目前，中国经济增长对于债务过分依赖，今年第一季度，中国企业债新增债务超过1万亿美元。

　　今年，已经有7家公司发行的债务出现*** ，其中3家是国企。

　　现在中国的债券市场中，公司债务体量达18.8万亿元。自今年2月份开始，由于债务*** 引发的恐慌情绪导致债券交投情绪有所降低，截止周一，公司债务的超额收益回报率已经自1月份低点上升了28个基点。

　　今年，已经有7家公司发行的债务出现*** ，其中3家是国企。今年4月份，至少有64家准备发售公司债务的企业被叫停。

　　理性看待债券市场*** 风险

　　“债券*** 是金融市场打破刚性兑付的重要步骤，迫使投资者开始重视企业经济价值本身。”一位大型银行债券承销人士表示，打破刚性兑付有利于发挥市场在资源配置中的作用，是推动市场健康发展的必经阶段。

　　“债券市场长期存在的刚性兑付信仰导致市场定价扭曲，让一些*** 事件顺应市场的力量而自然发生，有利于强化市场纪律的约束，端正债券发行人和投资者的行为，是市场走向成熟的标志之一。”从整个行业的角度来看，更多的债券从业人员对*** 出现后的刚兑打破表示了期许。“只有打破刚兑，才能降低无风险利率，发挥金融市场有效配置资源的功能，促进经济转型。”

　　专家表示，在我国宏观经济增速放缓，在经济加速去产能、去库存、去杠杆的背景下，债券市场*** 事件陆续暴露，从私募债到公募债，从民企到国企，从利息*** 到本金*** ，从长期债券到短期债券，从初始较低评级到初始较高评级，涉及面逐步扩大也是市场发展的正常现象。今年以来，为了实现供给侧结构性改革，中央政府寄望于通过市场化以及法治的方式解决僵尸企业以及其他资不抵债的国企。上述债券承销人士表示，当前债市的*** 率、*** 损失率都远远低于银行信贷，但舆论的不正常宣传和引导，加大了市场的恐慌，各方都需要客观、理性看待近期出现的债券*** 风险。

　　投资者如何甄别高危债券？

　　分析人士指出，甄别高危债券可以从三个角度着手：发行人财务状况，发行人主业造血能力，公司内部治理、道德风险与潜在外部支持等内外部不确定因素。

　　观察已发生*** 或陷入兑付危机的信用债，在债券兑付前发行人财务状况已出现长期恶化、流动性严重不足，基本是普遍特征。因此，对于信用债发行人货币资金、流动负债、总负债、经营现金流等关键财务指标出现的恶化应保持高度警惕。

　　此外，不少机构认为，年内信用债发行主体*** 风险较大的行业，仍将集中在煤炭、钢铁、有色、化工、水泥等主要几个行业，这也反映了经济下行与结构调整背景下，市场看淡传统周期性行业盈利前景的倾向。

　　市场人士表示，即便考虑到“债转股”、债务重组等因素，企业主业经营状况仍是影响其债务偿还能力的核心因素。从长期看，企业提升偿债能力，依然要通过提升主营盈利能力、改善内部现金流获取能力来实现。

　　光大证券(601788，股吧)则表示，甄别国企债的*** 风险，除了分析发行人的经营状况与偿债能力之外，可从判断当前的领导人与发行时是否同一人、原领导人是否为非正常离职的角度进行分析。回顾今年以来出现*** 的债券发行人，在其*** 的诱因中，均具有某些非经营性因素的成分。对于民企债发行人而言，上述非经营性因素主要体现在泛公司治理风险，尤其是实际控制人风险方面。

　　看好债券市场的长期趋势

　　博时安润定开债拟任基金经理魏桢表示，债券市场风险主要集中在三个方面：一是信用风险。今年初以来的信用事件比2015年全年的还要多，经济下行背景下，时间越往后，信用风险越大。但也不是说信用债不能配，毕竟只要不出现大的经济危机，大多数企业都能还本付息。对于信用风险，要控制信用债的配置规模和整体仓位，提升组合中信用债资质，通过精选个券来降低风险。

　　第二是利率风险。今年债券市场利率波动起伏，经济供给侧改革和需求侧托底同时进行，到底往哪边倾斜，在不同时期市场预期会有变化，导致债市波动加大。对于利率波动风险，我们采取顺势而为的操作思路，在市场调整时择机配置。

　　第三是流动性风险。首先是国外层面，美联储加息扰动国际间资金流动，对人民币汇率产生冲击，目前这部分风险已被市场所反映，且美国经济并非很强，未来加息频率和幅度预计也不会大，短期国际间流动性风险应该不是主要的。今年国内流动性风险可能是最大的风险。货币政策处于两难境地，放松空间不大，资金面一直处于紧平衡，再加上银行采用MPA考核，更是加剧了季末资金面的波动。对于流动性风险，我们在杠杆上采取灵活处理方式。初期，采用低杠杆甚至无杠杆的策略，后期再根据资金面的情况灵活决定杠杆水平。

　　他表示：未来债券市场的趋势我们长期还是看好。在经济下行的大背景下，相关部门试图在供给侧改革和需求侧托底之间找到平衡。近期似乎需求侧托底占据上风，导致房地产销售火爆、基建发力、通胀阶段性走高，进而导致近期债券市场利率上调。但经济下行有内在动力，长期来看，债券市场利率水平还是会随经济的下滑保持在低位。

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