金泽城投债7号私募证券投资基金(金泽置业有限公司开发)

余老师 2023年03月31日 19:38 115 0

本文作者：时代伯乐陈骅

金泽城投债7号私募证券投资基金

面对房地产泡沫的逐渐破灭，大量投资者的资金面临重新配置，按照美国、欧洲和日本曾经走过的历程，在经济变为中低速增长的时候，选择权益类资产配置是最佳选择（权益类资产：主要指股票类资产、股权类资产），对于绝大多数自身没有直接投资成功业绩的投资者而言，股票基金和股权基金成为选择。

但除了以上两种选择以外，还有一类重要的权益类资产——定增类资产。定增即上市公司定向增发，是上市公司以一定折扣价向专业的机构或个人投资者发行股票的行为，并且增发后的股票有一段时间的锁定期，解禁之后才可卖出。

由于定增非公开发行的特性以及较高的参与门槛，普通投资人通常无法直接参与定增投资，但是定增作为股票、股权之外的权益类投资，具有有别于前两者的特点和优势，是投资者资产配置中很好的补充，值得投资人关注。

2021年定增市场保持火热，赚钱效应明显

自2020年2月14日推出新版《再融资规则》以来，定增市场活跃度明显提高。根据万德的数据统计，2021全年参与定向增发的上市公司共有516家，合计增发规模达8993.47亿元，均创下四年新高。这样一个接近万亿的市场，愈发成为投资者不忽视的一个重要领域。

根据统计，2021年竞价定增的平均发行折价率是17.8%，且有66%的项目发行折价率在15%以上，也就是定增完成建仓就有约15%的浮盈。而2021年所有解禁项目的平均收益率23.9%，胜率67%。由于目前参与竞价定增的锁定期是6个月，这也就意味者在平均6个月左右时间可以创造23.9%的收益率，对应的年化回报更高，赚钱效应明显。

投资者想要参与定增需要： 1、满足定增的参与的最低门槛（最少也是千万级），2、能够对接的上市公司和发行券商。定增投资的机制决定了其更多是专业投资者参与，普通人往往难以直接参与。对于普通投资者来说，如果希望参与定增投资，丰富自己的资产配置，可以选择参与专业管理人发行的定增基金产品。

相对于股票基金，定增基金的仓位更加集中，灵活性更高，由于定增基金都是投资经过深入研究后非常熟悉的标的，所以相对集中的仓位也更容易获得超额收益。以上特点也决定了，相对于股票基金，定增基金更加考验管理人的投资策略和标的筛选能力。

如何选择靠谱的定增投资管理人

既然定增基金更加考验管理人的能力，那如何才能选择出靠谱的定增投资管理人？最重要的就是管理人要懂得定增投资的盈利机制是什么样的。时代伯乐认为定增投资主要赚取四个层次的收益：

作为一名在定增投资领域成绩优秀的老兵，时代伯乐更具多年的研究和实战经验将定增投资的收益拆解为四个层次：

最低层次为股价折扣差，依靠定增折扣所获得的差价收益：通常有8折左右。

第二个层次市场波动差，依靠市场波动所获得的差价收益：这个需要投资者拥有对未来市场的预测能力，由于无法判断未来，所以，选择合适的大盘点位非常重要。

第三个层次预期增长差，通过深入研究行业和企业，挖掘还未被市场发现的企业内生增长价值而获得的预期增长差价收益：这需要依靠投资者对于定增标的未来增长的判断。

最高层次为预期赋能差，通过主动介入，为企业赋能，帮助企业大幅改善基本面，从而获得超越企业自身成长的预期赋能差价收益：这需要投资者有提升企业管理水平的赋能能力。

四个层次的收益通常呈倒三角，时代伯乐认为，具备强大的产业研究和并购投资能力，擅长挖掘第三和第四层次的收益更为重要，因为定增的收益来源决定投资者必须具备研究和赋能属性，否则就是“靠天吃饭”。

根据上述盈利机制，投资者如何选择靠谱的定增投资管理人呢？

第一，管理人需要具备强大的股东背景和产业资源，能够确保锁定并参与优质定增标的，也就是获取第一个层次的折扣差价。

第二，管理团队需要同时具备一二级市场的投资能力，过往的定增基金和股权投资产品需有良好业绩，打通一二级。这样便于判断股票的合理价值，有利于参与定增竞价，从而获取第二个层次市场波动的差价。

第三，管理人需要有深厚的研究功底以及为上市公司深度赋能的能力，摆脱靠天吃饭的被动局面，便于获得预期增长差价收益。

第四，管理人要具有强大的赋能和价值提升能力，便于获得赋能差价收益。

2022年定增基金优势依然突出

由于定增先天折扣差价以及对上市公司的深入研究，我们认为2022年定增基金仍然具有非常突出的优势。

定增的折扣差价意味着投资相同的上市公司，定增基金的价格往往只有股票基金的8折左右，具备天然的折价优势。

毫无疑问，这是建立在价值投资理念的基础之上，也就是说，按照价值投资理念，我们的投资是中长期的，持有6—12个月是一个基本周期。在这种情况下，拥有折扣优势的定增投资毫无疑问会赢在起跑线上。

众所周知，沃伦.巴菲特参与比亚迪的投资也是通过定增的方式参与的。我们研究巴菲特的投资行为发现，他总是企图以定增的方式获得投资标的。这也是沃伦巴菲特长期跑赢市场的一个非常重要的原因。

此外，定增基金对投资标的的研究更加深入，判断更加精准。时代伯乐通过长期的研究发现，要想取得股票投资的长期胜利，需要三个条件，而且缺一不可：

1、拥有超越普通人的非对称信息。

投资的本质就是盈利预测与估值以及发现风险，而这些都是建立在充分掌握信息的基础之上。

2、拥有反人性的心理素质。

股票市场短期内就是一个博弈市场，是零和游戏，但很少有人能够控制自己的情绪，从而能够坚持长期投资。投资者往往身陷上涨时刻的贪婪和下跌时刻的恐惧，且难以自拔。正是这个原因，长期而言，股票市场是80%—90%的普通投资者是亏损的。因为这是由人性决定的。超越人性的10—20%的投资者才能实现盈利。

3、足够的忍耐和等待，最好能够穿越牛市和熊市。

从而不进行择时，确保不会买在最高点和卖在最低点。更不会在黎明前的黑夜被迫壮烈牺牲。

第一个条件中是非常关键的。上市公司在平时几乎不会“有求于”投资者，很少进行主动全面的信息披露，但在有定增募资的需求时，会有很大的动力进行详尽的信息披露，与投资者进行更为充分的沟通和交流，从而更加有利于投资判断，获得更为精准的信息。

2022年时代伯乐定增投资策略

2022年，时代伯乐将以投资策略为指引，根据投资策略确定细分行业，寻找细分行业龙头或者潜在龙头进行投资。同时公司不参与过去两三年受过爆炒，或者与公司估值不匹配的公司，确保投资的安全边际。具体来说，公司2022年定增策略包括：

策略一、由于新能源汽车行业的大发展带来的电子行业空间的打开，看好电子类公司从原来的手机消费品迈向汽车+手机双轮驱动。

策略二、我们认为碳中和是未来10年投资的大主题，看好行业内竞争格局好卡位好、业绩真正释放企业。

策略三、基于以内循环为主双循环战略，继续看好新兴技术革命相关，专精特新和解决卡脖子领域。

策略四、受到疫情压制的高成长股票，在疫情解除后有望重新恢复高增长的，看好其中被低估的投资机会。

一、新能源投资策略

根据中汽协最新预测，2021年全年新能源汽车销量达到340万辆，同比增长1.5倍；而2022年中国新能源汽车销量预计将达到500万辆，占据汽车总销量的20%左右。在这样一个整体增速每年接近翻倍的行业里，存在大量的投资机会。

在下游整车估值较高的情况下，上游零部件仍有投资机会可以挖掘，如车用PCB、电连接器、车载显示模组等。举例来说，新能源汽车PCB用量接近传统燃油车的4倍，传统燃油汽车使用低压连接器价值在1,000 元左右，纯电动乘用车单车使用连接器（低压、高压、高速）价值区间为3,000-5,000元，这些都带来增量的蓝海市场，谁能够快速切入，谁就能抢占先机。

图1、新能源月度销量

二、碳中和投资策略

碳中和是未来10年投资的大主题，看好行业内竞争格局好卡位好、业绩真正释放企业，相较于泛资源性行业，2022年更看好储能及光伏运营等尚未被充分挖掘的赛道。

这主要是由于随着上游硅料和硅片产能在今年逐渐投产，供需紧张的情况将缓解，上游原材料的价格也将回归。而这都将利好行业的下游，包括光伏发电和储能。

2021年市场预期光伏新增装机量为55-65GW，而由于由于上游涨价，实际装机量只有54GW，未达到预期的下限。因此，今年光伏装机量很可能会有超预期的表现。

此外，对于储能来讲，在双碳政策背景下，随着风光发电装机量和平价上网时代来临，储能成为不可或缺的环节，根据国家发改委、能源局2021年4月21日发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见（征求意见稿）》：储能在新型电力系统中占据重要地位，2025年装机规模达30GW 以上。根据 CNESA 的统计，截至2020年底国内电化学储能累计装机规模约为3.3GW，未来五年增长空间接近十倍。

综上我们预计2022年碳中和的投资机会更多会在下游发电端和储能端。

三、专精特新投资策略

专精特新领域我们更看好新材料、电子元器件、半导体等领域，其中能同时实现大赛道+进口替代领域将有较大投资机会。比如被动电子元件特别是多层陶瓷电容（MLCC），受制于产品规格及产能限制，本土厂商此前在全球份额占比基本维持2%左右。再比如用于航空航天的高端碳纤维，目前国外对我国航空航天用碳纤维严格禁运、技术封锁，而伴随着特种航空装备的快速发展，高端碳纤维生产企业正迎来发展的黄金期，预计未来 10 年军事装备上量带动的碳纤维市场需求约 7500 吨。

四、疫情反转投资策略

根据最新报道和数据，omicron死亡率较之前降低，可能已经逐渐流感化，疫情影响终将消退。而疫情前高速增长的企业，受到疫情影响打断成长逻辑，导致股价大跌甚至腰斩，随着疫情消退，将重新回归原有的成长逻辑和估值体系。因此我们看好疫情压制因素（原材料、海运、供应链、汇率、社会防疫等）消退后的困境反转公司，重点要关注相关变量的边际改善。

图2、世界集装箱运价指数

金泽城投债7号私募证券投资基金(金泽置业有限公司开发)

可以看出，定增基金由于天生具有折扣差价，往往建仓后就能获得一定浮盈（根据时代伯乐过往产品统计约15%左右），具有更高安全垫，也更适合普通投资者。此外，定增基金对投资标的的研究往往更加深入，判断更加精准，从而更加有利于投资判断。相对于股票基金，定增基金的仓位更加集中，灵活性更高，由于定增基金都是投资经过深入研究后非常熟悉的标的，所以相对集中的仓位也更容易获得超额收益。此外，随着定增新规的发布，定增投资的锁定期缩短到六个月，流动性与证券基金相比并没有明显劣势，也更适合普通投资者参与。

当然这也需要管理团队同时精通一级市场与二级市场，既能做好一级市场的深入研究尽调工作，又充分理解二级市场的估值体系和市场情绪波动。

综上，2022年我们认为定增基金仍然有突出的优势，是非常适合普通投资者去配置，帮助投资者实现保值增值的不可忽视的一种权益类资产。