作者：汇丰银行投资及财富管理部
上回，在 《华山论剑：另类投资的策略选择》 中，我们对主流的另类投资策略进行了对比。 无论是收益水平、收益风险比、收益稳定性，还是与股市的相关性，管理期货策略均有较好的表现，综合实力排名靠前。
这一回，我们来表表CTA策略的前世今生。
Q1 什么是CTA策略？
管理期货策略俗称CTA策略，是个舶来品，洋名叫做“Commodity Trading Advisor”。顾名思义，该策略以期货投资为主，而且是从商品期货起家，此外还投向股指期货、债券/利率期货、外汇期货等。
图1：CTA策略交易品种
（一个典型的投资组合示例）
资料来源：汇丰银行投资及财富管理部
CTA策略历史悠久，可以追溯到20世纪70年代，21世纪初出现爆发性增长，目前已成为主流的对冲基金策略之一。截至2022年9月，CTA策略的资产管理规模4049亿美元，占全球对冲基金的6.1%，该比例一度超过10%。
图2：全球CTA策略资产管理规模（十亿美元）
数据来源：BarclayHedge，截至2022年9月30日
Q2 为什么要投资CTA策略？
作为典型的另类投资，CTA策略有几个独有的特点：
1.与传统资产及其他对冲基金策略的低相关性
——低相关性能降低整体组合的波动，是投资市场上“免费的午餐”
2.在股市持续性下跌期间通常表现出色
——CTA被誉为“危机阿尔法”，能有效对抗组合的下行风险
3.关注风险管理和交易执行以降低回撤，减少交易成本
——计算机模型进行风控及交易，波动及回撤相对可控
因此无论是单独投资还是组合投资，CTA都是一个值得关注的策略。
单独投资
组合投资
【收益】 —进可攻
历史上看，CTA策略提供了长期稳健的回报，部分趋势策略的业绩超过了股票资产
【波动】 —退可守
大部分CTA策略的波动率及回撤低于或接近股票资产，部分高频或套利策略的波动接近债券资产
【低相关性】 —降波动
CTA策略同传统资产、其他对冲基金策略保持低相关性，可降低整体组合的波动
【危机alpha】 —控回撤
CTA策略在股市出现大跌期间往往表现强劲，可对抗组合的下行风险
Q3 什么是“危机阿尔法”？
由于在市场危机期间的稳定表现，CTA策略享有“ 危机阿尔法（alpha）“的美誉。 什么是“危机阿尔法”？主要是指在危机期间的超额表现。
小百科
在投资中，“贝塔（beta）”是指大盘/市场指数的表现，是承担市场系统性风险的回报；“阿尔法（Alpha）”是指超越大盘的超额收益，是承担个体投资风险获得的超额回报。
CTA获得“危机阿尔法”的原因主要有几点：
在危机期间，市场波动率上升，为量化CTA策略带来更多的机会
CTA策略可以做空，股市下跌时空头将会盈利
股票下跌时，商品或债券市场可能出现投资机会
图3：全球CTA策略在危机期间的业绩表现
数据来源：资料来源：MSCI、彭博。其中CTA采用巴克莱BTOP 50指数，全球股票采用MSCI全球净回报指数对冲至美元
如下图所示，在各大对冲基金策略中， 管理期货是少数既能创造长期正回报，又能创造长期正“危机阿尔法”的策略。
图4：各对冲基金策略在危机期间的平均表现
数据来源：Barclay Hedge。“危机”的定义是标普指数在两个月内下跌超过10％。其中，管理期货采用巴克莱BTOP50指数，其他均采用Barclay Hedge相关策略指数。时间段为1997年1月1日至2022年11月30日
Q4 如何进行CTA策略投资？
CTA策略是一个大的流派，其投资方法和具体策略形形色色。在回答“如何进行CTA策略投资”之前，我们要了解策略的运作原理、主要类型及特点。
关于CTA策略的运作原理和类型选择，且听下回分解…
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