2月11日，由国务院国资委主导的中国国有企业混合所有制改革基金有限公司（简称“混改基金”）领投了陕汽集团旗下的明星企业——质子汽车，投资金额达1.4亿元。
我们注意到，这是混改基金在陕西首笔投资。
01
混改基因：质子汽车先天之利
先来看看获得融资的质子汽车。
公司成立于2022年4月，注册地位于泾河新城院士谷，注册资本1亿元。是陕汽集团进一步促进科技成果转化所孵化的新能源智能商用车整车公司，主营纯电、氢能等新能源智能重型货车产品，其获得混改基金投资的首要原因在于其与生俱来的“市场化基因”。
在母公司层面，持股比例70%的德创未来本身就是集团探索新模式的载体。虽然各股东中陕汽集团持股比例最大，但集团不并表、不担保、不通过职能部门直接管理，各股东不直接向经理层派员，同时鼓励员工依托自主技术创业，设立项目团队跟投机制并成立配套基金，给予创业团队高度自主决策权。
▲图：质子汽车股权结构图（暂未完成工商变更）
在此模式下孵化出的质子汽车自诞生就是一家混改企业，为陕西省国资委和陕汽集团的重点混改试点单位。在初始股权结构设计中，员工持股总量达到国资委印发的《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》中要求的最高上限30%，在公司员工持股平台“西创信腾”当前股东中，20家有限合伙企业中以“技术研发”命名的就有18家。
对于未来计划，质子汽车执行董事、总经理王钊对金融棒棒糖表示：“公司成立时设置的员工持股份额为后续加入我们的员工进行了预留，第二轮员工持股完成后持股人数已超总员工的50%。”
除了混改基金外，质子汽车还先后获得了中科创星、秦创原科创、天泓投资、嘉瑞国际（00822.HK）以及清华海峡院的投资。
而这背后则是对质子汽车实力的认可。
在技术维度，脱胎于陕汽内部技术成果的质子汽车在自动驾驶系统、整车和燃料电池系统、固态底盘与镁合金零部件方面均有所突破，目前公司研发人员占比达70%，研发投入占营收比例超20%，拥有授权专利9项。其创新开发的“无油、无气”固态线控底盘轻量化效果突出，可实现减少零部件数量800余件，2022年4月与榆美集团等公司成立质镁科技从事镁合金技术研发与生产，加速研发意味明显。
▲图：搭载质子汽车技术的陕汽新能源重卡
在商业维度，背靠陕汽的质子汽车具备产业应用的直接土壤。2022年在成立不足一年的时间内就实现5亿元营收，自主研制出的30余款新能源智能商用车中18款已经在售，在泾河新城投资10亿元建设的秦创原·新能源智能商用整车制造项目达产后年产值将达50亿元。此外，公司还与今创环境签署战略合作协议，进一步拓宽环卫市场。
公司对于远景目标的规划是，2026年整车实销15000辆并实现上市，眼下新一轮融资已经启动。在金融棒棒糖看来，随着质子汽车融资和产能逐步兑现，对于锚定“北跨战略核心聚集区” 的泾河新城来说，将进一步赋能先进制造业和区域高质量发展。
02
国字号：混改基金运行模式
再来看看“国字号”混改基金的投资逻辑。
混改基金经国务院批准设立于2019年12月，是国资委三大国家级基金之一。主要发起人为我国首家国有资产经营公司试点企业和中央企业国有资本运营公司试点单位中国诚通，基金总规模2000亿元，首期募资707亿元，目前参股子基金13支。
从投资方向来看混改基金的设立目的就很清晰了。
例如多投向混改概念企业。很多企业在投前就已实施混改，央企、国企混改试点企业、双百企业、科改示范企业均为其混改基金投资对象，其中不乏中国海油（600938）、中国电建（601669）这样的巨型央企，还有挚途科技、新昇晶睿这样的初创型企业。截至2021年底，混改基金已投决项目50个，拟投金额超300亿元，国资类项目占比90%。
例如多投向战略性新兴产业。作为我国产业创新升级的核心，混改基金在人工智能领域投资了商汤集团（0020.HK）、生物技术方面投资了华润医药旗下的华润生物、新能源汽车方面投资了东风岚图、高端装备方面投资了联影科技（688271）并在绿色环保方面成功助推格林美（002340）瑞士上市。
关于对质子汽车的投资，王钊对我们说：“混改基金十分重视氢能、自动驾驶生态的搭建，我们正符合其当前布局体系中所缺少的商用车整车环节。”而在陕西国资改革方面，汽车产业正处于《陕西西安区域性国资国企综合改革试验实施方案》中提及的万亿先进制造业产业链与千亿汽车制造产业集群中。
由此看来，混改基金通过混改服务实体经济的使命担当不言而喻，在成立之初就在基金层面实现了混改，从源头上实现灵活的市场化运作，而其效果亦非常显著：
其一是引入产业资本。混改基金专业化视角下对优质标的投资往往带来高匹配度和协同性的战略投资者参与。在对东风岚图的领投中便吸引来赣锋锂业（002460）欣旺达（300207）等上游锂电大佬的入股，在对氢蓝时代的领投中亦带来了申能集团这样正在布局氢能的能源企业。
其二是助推整体上市。上市作为混改的高级形式，混改基金曾作为基石投资人参与中国中免（01880.HK）与万物云（02602.HK）的港股上市，通过资本市场运行规则规范企业运行的同时提高直接融资比例，从而帮助企业做大做强。
其三是反向赋能民企。通过参股民企的方式增强民企抗风险能力，实现“国民共进”。混改基金3亿元战略入股网达软件（603189）并成为第二大股东，对此网达软件内部人员表示，混改基金的入局有助于以国企平台为主要客户的网达软件进一步搭建与客户沟通桥梁，从而拓宽业务领域。
对于希望获得混改基金支持的诸多公司而方，上述路径值得关注。
03
加速预期：陕西基金集中兑现
随着陕西国企改革三年行动的持续深化与西安区域性国企综改实验实施方案的获批，本土化的国企改革基金也没有缺席。
2022年10月，由中国国新发起的综合改革试验基金群子基金西安综改基金正式设立，就在我们写作的近日，刚刚完成了首批4个项目签约，看到项目名单后我们的感受是参与企业“混改意愿强烈”。他们分别是：
▲图：西安综改基金首批签约
陕西有色：在公司层面确定2022年实现混改比例达60%的目标，目前下属上市公司有金钼股份（601958），宝钛股份（600456）和宝色股份（300402），最新消息是旗下在西部产权交易所挂牌的榆林新材料顺利引战。
陕西电子：其所属企业烽火电子（000561）正是陕西首家实施股权激励的上市国企，截至2021年底，陕西电子已完成5户企业混改工作，整体混改率达到56.84%。
陕鼓集团：陕鼓动力（601369）作为第一家上市前实施股权激励的市属国企，2019年“二次混改”成为陕西第二家实施股权激励的上市国企，截至2021年底，陕鼓集团混改率达到82.35%。
西安城发：城投公司亦是混改主体，我们曾在《意外！“西城发”2.4亿买下北交所“后备军”》一文中记录了其“反向混改”收购处于北交所上市辅导阶段的新三板挂牌企业大地测绘。
以陕西国资委将企业上市作为混改的目标来看，在此之前，已有不少基金参股混改企业的成功案例。
如，前身为国营第八五三厂的华达股份在获西安军融电子卫星基金的投资后已于2022年9月创业板首发过会。
如，西北有色院下属企业西部宝德、天力复合在获西安兴和成基金、西安航空科技创新基金投资后申请北交所上市辅导。
如，前身为西北机器厂的泰力松在获西安航天新能源基金、西安军融电子卫星基金、陕西关中科技协同基金、陕西良启投资基金投资后已成为陕西A档上市后备企业。
在金融棒棒糖看来，混改本身并不轻松，在陕西也出现过某煤制油化工公司被民营股东告上法庭、某国营饭店破产重整等纠纷案例。因此我们特意强调大家多关注混改基金、综改基金等，因为专业机构的进场，可以充分发挥“规避风险发现价值”的专业作用，在混改中扮演确定性角色。
例如协同多方找到“良性起点”。基金方式入场能够为国企找到产业高度协同的外部资本，并在后者参股时实现合理定价，公平保证各方利益。
例如协同综合经营“持续跟进”。基金能运用其灵活性在混改股权设计与实现最终效果的过程中不断修改，如通过优化治理、股权调整等方式，在日后对预先设定的条件进行调整。
标签： #2022年淄博融锋债权融资计划
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