众筹之家讯 近日，有关于“债转股”市场化的消息被传得沸沸扬扬，是利空，还是利好，再或只是一场“甩包袱”的游戏？对于投资者而言，会因此陷得更深吗？实际上，当我们讨论这些内容的时候，不妨先看看“债转股”市场化到底牵扯了哪些利益方，背后的博弈又是如何令人惊心动魄？
3月24日，李克强总理在博鳌亚洲论坛上表示，“在金融领域将推动全方位监管的改革，以更有利于多层次资本市场发展，同时，还将探索如何利用市场化的办法进行债转股，逐步降低企业杠杆率。”
随后，财新报道债转股首批规模可能达到1万亿元，并将在3年之内试点债转股，使得“债转股”这个老名词，顿时成为资本市场关注的焦点。
何为“债转股”？通俗说法就是债权债务关系转股权关系，且经整合后的股权投资现值不低于当前债务价值。而此次推出的“债转股”，主要是为了解决两个方面的需求，一是对债务人而言，债转股后，降低了公司负责率，减少了财务成本；二是对债权人，特别是银行和资产管理公司（AMC），把这些不良资产当作坏账处理，经债转股后，避免了坏账，将来抛售套现还有可能获得盈利。而买账的人，自然也是二级市场的投资人。
所以，从这里我们可以看到这场“债转股”背后的表面博弈方，大致有三类，债务方（企业）、债权方（银行和资产管理公司）和投资人。在这里，我们统称为“表面博弈”。
1、对债权方，即银行和资产管理公司，它们的最大需求就是减少自身的不良资产率，实施“债转股”，正合符合银行的利益需求，尽可能收回现金，即经济效益最大化。从某种程度上说，银行在为这些不良资产的债务*** 寻找买家。
2、对债务方，即企业，它们的经营状况堪忧，企业负债率高，有些更是接近破产边缘，实施“债转股”，如同是最后的救命稻草，只要通过美化报表等方式，便可争取债转股的机会，使自己成为标的，不仅钱不用还了，连利息也不用了。所以，企业经营者自然也希望尽快“债转股”。
3、对投资人，大抵是指二级市场的投资人。受诸多利好（银行不良资产率降低等）的影响，以及大城市的楼市调控接近尾声（关于楼市与A股的“跷跷板”问题），投资人势必会涌进这个二级市场，短期利好局面形成。回到上文说的，这里的投资人正好成为债务*** 的最好买家。
综上来看，“债转股”的逻辑是把企业的债务转移出来，把*** 风险转嫁给二级市场的投资人。同时，由于债转股存在一、两年的限售期，投资人正是利用这个时间差炒作一把，这也是最近所谓的“千点大涨”。
当然，对于银行而言，债转股后，虽然银行报表好看了，但风险资产却在这过程中增加了，所以，从目前各银行负责人的态度来看，与中央政府的高调不同，他们更为谨慎。
值得一提的是，银行（或资产管理公司）和中央金融部门（央行、银监会）的利益点又是不同的，前者希望尽快收回现金，存在不稳定因素，后者则是为了防范系统性金融风险，收回现金反倒是次要的。
所以，真正受利好的是企业，但不排除企业为了获得“债转股”的机会，故意丑化报表，以此达到目的，这也是企业与各方博弈需要关注的地方。
这是各方博弈的其中一层，还有一层，则是在政府层面，主要涉及中央产业部门、地方政府、中央政府。
1、对中央产业部门，即各产业的主管部门，它们的目的是维护自身产业利益，使之不会出现严重的利益损失。所以，中央政府要求推行“债转股”，它们的态度显然也很重要，因为它们手上有一个大筹码——相关产业政策。
2、对地方政府，它们的目的是尽可能维持企业经营，避免出现破产清算，从而保证地方政府的GDP、税收、就业等的绩效指标。实施“债转股”，地方政府很可能会调动地方资源为企业争取最大利益。所以，标的企业的选择权不应给当地政府，有失公允。
3、对中央政府，它们是“债转股”的最有力推动者，但它们真正要做的是平衡各方利益，使之不会出现偏差。
所以，在这一层的博弈中，无论中央产业部门，还是地方政府，它们很可能都会从自身利益考虑，而中央政府的最大作用，就是平衡各方利益。特别是在地方政府层面，各级利益关联方较多，反倒容易滋生腐败问题。
那么，对于投资人来说呢？从上述的博弈来看，投资人似乎并参与其中。但，作为债务的最终买单人，更多的投资人是利用这次机会进行一次炒作，所谓“短期利好，长期利空”，配合资本市场传出的“千点大涨”，进行牟利，今朝有酒今朝醉。但从长期来看，债务风险的转嫁，必然是对投资者财富的一种剥夺。若后续的接盘资金无法到位，二级市场也自然无法承压，只能继续寻找下一层的投资者。
不管如何，在这次“债转股”推行中，投资者几乎都处在弱势的地位，最大风险在于企业的“债转股”，并不等于企业的经营状况得到了改善。若是投资者盲目入局，容易越陷越深，损失也就不可避免。
当然，有业内人士表示，“这些债务不代表就一定是不好的，2008年爆发金融危机，巴菲特大量购入这些债务，现在已经有很多盈利了。所以，关键在于投资者会不会选择。”
如何维护投资人的利益？
笔者也联系到一些专家，他们提出了几点建议。首先，在债转股的形式上，不能“一刀切”，应该打出“组合拳”，把债转股的方式分为多类，比如商业性金融债转股、政策性金融债转股等，具体问题具体分析。
其次，在债转股企业的选择上，不能放而任之。债转股的本质在于清除“僵尸企业”，扶持可持续发展的企业。所以，谁来选择债转股的企业，这就变得很重要。最好的办法应该是由银行为主导，各产业部门、地方政府、企业则为辅，避免出现“债转股”出现不可控风险。
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