撰文：Tracy Alloway
编辑：杨贵、陈培艺
想从不断增长的美元城投债资产类别中分得一羹的投资者需要十分谨慎地权衡几件事情
“中国地方政府融资平台发行的美元债券让人想起了90年代末的投资信托和投资公司”
“中国的国际信托投资公司在20世纪80年代和90年代蓬勃发展，作为中央政府机构和地方省市政府用以疏导进入内地的海外投资的工具，同时回避国家对资本流动的严格管控”。《华尔街日报》大约16年前如是报道 。
现在似乎没有人记得上个世纪最后二十年设立的逾200家国际信托投资公司。资本市场如此健忘可能事出有因。在中国政府退出该部门，以及绝大多数公司在上世纪90年代末和21世纪初债务*** 后，今时今日仍留存下来的国际信托投资公司寥寥无几。
但是汇丰分析师表示，记忆或很快被唤醒。
汇丰分析师认为，近期中国地方政府融资平台(LGFV)以美元计值的债务飙升，与曾经的国投债泛滥，相似之处不是一星半点。
“中国地方政府融资平台发行的美元债券让人想起了20世纪90年代末的投资信托和投资公司，”汇丰分析师Keith Chan和Desmond Kuang撰文称。“在1997-1998年亚洲金融危机前，国际信托公司通过境外银行贷款和债券筹资，支持其在海外拓展；1997至2003年期间，香港房地产市场一度重挫70%，许多此类公司在香港房地产市场套牢。”
汇丰表示，从1998年起，国投债*** 在亚洲地区美元公司债*** 中占到了7%，在中国公司*** 中的占比为19%。
仍然有投资者迫切想要从不断增长的美元城投债资产类别中分得一羹，这些投资者需要十分谨慎地权衡几件事情，包括：持续获得国家支撑的可能性以及这些地方政府融资平台的独立业务的强劲度；货币错配的前景；加上信贷评级取消或下调。已发债券之间的此类风险天差地别。
旨在国有股权比例下降时保护投资者的控制权变动条款，触发机制差异很大，有的规定国有股比例降至50%以下，有的则规定只要不是100%国有股权即触发。
同时，大多数地方政府融资平台几乎没有海外营收，这可能造成一旦这些公司财务状况吃紧，就难以偿付境外投资者。虽然外币债务在城投债总额中占比很小，大约6.9%，但各个地方政府融资平台的差异很大，低的只有1.7%，高的却有25.7%。
尽管有上述风险，汇丰预计在债券发行量急剧激增后，未来12个月，美元城投债余额将增长一倍至200亿美元。
汇丰认为激增的原因显而易见。地方政府债券*** 的历史很短，可能与投资者的集体记忆广度相差不大。
“很容易解释城投债发行激增，”分析师们写道。“对于发行人来说，美元债券拓宽了融资选择；对于投资者来说，在最近一轮政府导致的压力测试中，还尚未有一起城投债*** 案例，而且此类债券似乎又重新得到政府青睐。”
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